ROIC · 2025
13,7%
Расчёт включает весь капитал. Нормальная ставка налога равна 21%. Результаты 2021–22 были аномальными.S1
Institutional research memo · 04.10.2026
MATX.
Matson инвестирует в новый флот. Текущая цена требует высокой отдачи от этого флота и устойчивых фрахтовых ставок.
Вывод · 1–3 года
НАБЛЮДАТЬ
Компания не проходит строгий тест: высокая продуктивность и низкая цена.
01 / ВЫВОД
Бизнес качественный. Цена высокая.
Jones Act защищает часть внутренних маршрутов Matson. Сильный баланс финансирует обновление флота. Компания также сокращает число акций. Однако нормализованная доходность капитала не является выдающейся. Акции торгуются с премией к балансовому капиталу.
Faustmann proxy
2,49×
Формула: капитализация / балансовый капитал. Результат не подтверждает низкую цену.S2
DCF · базовый
$159
Результат на 31% ниже цены $231,11. Терминальная стоимость формирует большую часть результата.
Cash outlays · 2026E
$595–615m
Сумма включает новый флот, прочие капитальные расходы и сухой док.S3
частично проходит
Продуктивность
Средний ROIC за 2023–25 равен приблизительно 13,3%. Он выше стоимости капитала в базовом сценарии. Он не подтверждает выдающуюся продуктивность полного цикла.
проходит
Реинвестирование
Компания строит три судна приблизительно за $1,0 млрд. Программа заменит часть флота и добавит мощность. Компания не раскрывает ROIC проекта.
не проходит
Цена
Прокси Faustmann равен 2,49×. Цена / материальный балансовый капитал равна 3,00×. Базовый DCF значительно ниже рыночной цены.
Инвестиционный тезис: Сохранить Matson в списке наблюдения. Не считать Matson дешёвой компанией, которая устойчиво наращивает стоимость. Для изменения вывода новый капитал должен давать двузначную доходность после нормализации транс-тихоокеанских ставок.
02 / AUSTRIAN II
Капитал продуктивен. Цена не низкая.
Первый тест измеряет операционную прибыль на вложенный капитал. Второй тест сравнивает рыночную цену с этим капиталом. Формула Faustmann ниже следует определению заказчика. Мы не подтверждаем её как оригинальную формулу Spitznagel.
ROIC после пика 2021–22
Формула ROIC: NOPAT / средний инвестированный капитал. NOPAT = EBIT × (1 − 21%). Инвестированный капитал = балансовый капитал + финансовый долг − свободные денежные средства.
Результаты 2021–22 относятся к исключительному фрахтовому циклу. За 2023–25 среднее равно 13,3%. Медиана равна 13,7%.S1
Почему 2,49× является прокси
По определению заказчика знаменатель равен балансовому капиталу акционеров:
IC + cash − debt
= (equity + debt − cash) + cash − debt
= equity
= (equity + debt − cash) + cash − debt
= equity
Капитализация$6,911 млрд
÷
Балансовый капитал$2,773 млрд
=
Прокси2,49×
Расчёт капитализации использует цену на 02.10.2026. Число акций относится к 30.06.2026. Поэтому даты не совпадают. Прокси на материальном балансовом капитале равен 3,00×.S2S4
03 / UMWEG
Компания строит флот. Доходность проекта неизвестна.
Три судна Aloha Class вместимостью 3 600 TEU стоят приблизительно $1,005 млрд. Они заменят три судна на маршруте China. Существующие суда перейдут на маршрут Alaska. Это программа Umweg. Она не гарантирует высокую доходность.
Компания оплатила $622,9 млн. Остаток составляет приблизительно $382,5 млн.S2
Компания планирует получить первое новое судно. После поставки начнётся операционная проверка.
Компания планирует получить второе судно. Мощность и риск низкой загрузки увеличатся.
Компания планирует получить третье судно. Полный эффект на расходы, D&A и загрузку появится позднее.S5
Что подтверждено
Каждое судно добавит приблизительно 500 контейнеров за рейс. Компания оценивает прирост годовой мощности маршрута China в 15 000 контейнеров. Двухтопливные двигатели и новые корпуса должны снизить расход топлива.S1
Чего мы не знаем
Matson не раскрывает IRR проекта. Компания также не раскрывает ожидаемую загрузку, срок окупаемости, выручку и маржу нового капитала. Капитальные расходы снижают текущий FCF. Они не обязательно снижают текущий EBIT.
04 / БИЗНЕС
Внутренние маршруты защищены. Маршрут China цикличен.
Маршруты Hawaii и Alaska дали приблизительно 51% выручки Ocean Transportation в 2025 году. Jones Act ограничивает вход на эти маршруты. Закон не создаёт монополию. Он также не защищает от слабого спроса.
Hawaii
Инфраструктура, частота рейсов и интеграция дают преимущество. Pasha является основным прямым конкурентом. Клиенты также могут использовать баржевые и международные перевозки.S1S6
Alaska
TOTE и баржевые операторы ограничивают возможность повышать цены. Объёмы имеют сезонный характер. Существующие суда маршрута China увеличат мощность после поставок нового флота.S1S7
China
Скорость и надёжность поддерживают ценовую премию. Конкуренты включают CMA CGM, ZIM, HEDE, COSCO и авиацию. Объём Q2’26 вырос на 15,2% год к году с низкой базы.S2
Logistics / Guam
Логистический бизнес использует меньше капитала. Его прибыль ниже прибыли Ocean Transportation. Маршрут Guam имеет меньшую защиту. Главный конкурент — APL/CMA CGM.S1
Q2’26: Выручка Ocean Transportation составила $767,4 млн. Операционная прибыль составила $144,0 млн против $98,6 млн годом ранее. Объём и ставки маршрута China были основными причинами роста. Результат подтверждает высокую чувствительность прибыли к циклу.S2
05 / ФИНАНСЫ
Баланс сильный. Строительство снижает FCF.
Не используйте результаты 2021–22 как нормальный уровень. Прибыль 2025 года оставалась высокой. Однако FCF после капитальных расходов снизился до $153,7 млн. В H1’26 показатель CFO − капитальные расходы стал отрицательным.
| $ млн | 2021 | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 | H1’26 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Выручка | 3 925,3 | 4 343,0 | 3 094,6 | 3 421,8 | 3 344,5 | 1 727,2 |
| EBIT | 1 187,5 | 1 353,6 | 342,8 | 551,3 | 499,8 | 220,3 |
| Чистая прибыль | 927,4 | 1 063,9 | 297,1 | 476,4 | 444,8 | 186,0 |
| CFO | 984,1 | 1 271,9 | 510,5 | 767,8 | 547,1 | 231,6 |
| Капитальные расходы, включая суда | 325,3 | 209,3 | 248,4 | 310,1 | 393,4 | 255,5 |
| Прокси FCF: CFO − капитальные расходы | 658,8 | 1 062,6 | 262,1 | 457,7 | 153,7 | −23,9 |
2021
- Выручка
- 3 925,3
- EBIT
- 1 187,5
- Прибыль
- 927,4
- CFO
- 984,1
- Capex
- 325,3
- FCF proxy
- 658,8
2022
- Выручка
- 4 343,0
- EBIT
- 1 353,6
- Прибыль
- 1 063,9
- CFO
- 1 271,9
- Capex
- 209,3
- FCF proxy
- 1 062,6
2023
- Выручка
- 3 094,6
- EBIT
- 342,8
- Прибыль
- 297,1
- CFO
- 510,5
- Capex
- 248,4
- FCF proxy
- 262,1
2024
- Выручка
- 3 421,8
- EBIT
- 551,3
- Прибыль
- 476,4
- CFO
- 767,8
- Capex
- 310,1
- FCF proxy
- 457,7
2025
- Выручка
- 3 344,5
- EBIT
- 499,8
- Прибыль
- 444,8
- CFO
- 547,1
- Capex
- 393,4
- FCF proxy
- 153,7
H1’26
- Выручка
- 1 727,2
- EBIT
- 220,3
- Прибыль
- 186,0
- CFO
- 231,6
- Capex
- 255,5
- FCF proxy
- −23,9
Источники: 10‑K 2025 и 10‑Q Q2 2026.S1S2 CFO 2024 включает возврат федерального налога $118,6 млн. После этой корректировки простой FCF равен приблизительно $339,1 млн. Расходы на сухой док уже входят в CFO. Мы не вычитаем их второй раз.
06 / ОЦЕНКА
Текущая цена требует сильных результатов.
При цене $231,11 мультипликатор P/E TTM равен приблизительно 15,6×. EV/EBITDA равен 9,8× без учёта CCF как свободных денежных средств. Эти значения не являются экстремальными. Однако они не дают достаточный запас безопасности.
Негативный сценарий
$92
−60% к рынку
- WACC 11,0%
- g 0,5%
- ROIC в терминальном периоде 9%
- EBIT 2030: $390 млн
Базовый сценарий
$159
−31% к рынку
- WACC 9,5%
- g 1,5%
- ROIC в терминальном периоде 12%
- EBIT 2030: $560 млн
Позитивный сценарий
$268
+16% к рынку
- WACC 8,5%
- g 2,5%
- ROIC в терминальном периоде 15%
- EBIT 2030: $770 млн
DCF является аналитической моделью. Это не прогноз Matson. Формула: FCFF = EBIT×79% + D&A − капитальные расходы − сухой док − ΔNWC. H2’26 моделируется как полугодие. CCF входит в переход от стоимости предприятия к стоимости капитала, потому что модель уже вычитает будущие расходы на суда. Без CCF стоимость снижается приблизительно на $11,56 на акцию. Терминальная стоимость формирует большую часть результата.
Обратный DCF: Цена $231,11 требует EBIT приблизительно в 1,45 раза выше базового сценария. Требуемый EBIT равен приблизительно $723 млн в 2027 году и $810 млн в 2030 году. Для этого маршрут China должен сохранить ценовую премию. Новый флот должен иметь высокую загрузку. Программа не должна иметь существенного перерасхода.
07 / ВНЕ ФИНАНСОВ
Альтернативные данные не меняют вывод.
Мы проверили малые выборки открытых профессиональных профилей и публичных сообщений. Эти выборки не являются репрезентативными. Поэтому они не меняют инвестиционный вывод.
Что поддерживает тезис
- Публичные профили показывают роли в операциях, корпоративных приложениях, кибербезопасности и AI. Это указывает на инвестиции в процессы.
- Официальные публикации подтверждают программу флота. Они также подтверждают эксперименты с AI для мониторинга китов.
- Компания нанимает сотрудников на операционные и технические должности.
Почему вес низкий
- Выборка из 25 профилей получена через поиск. Это не случайная выборка. По ней нельзя оценивать состав персонала.
- Поиск недавних смен работы специально находит сотрудников, которые ушли. По нему нельзя рассчитывать текучесть.
- Данные X содержат биржевой шум и совпадения с MatX Computing. Надёжный сигнал настроений отсутствует.
Проверка использует публичные страницы и ограниченные выборки открытых профилей. Дата сбора: 04.10.2026.S12S13 Презентация не содержит персональные данные.
08 / РИСКИ
Условия успеха и условия отказа.
Катализаторы
- Matson получает суда по графику в 2027–28 годах.
- Расходы не превышают бюджет.
- Маршрут China сохраняет ценовую премию. Новые суда имеют высокую загрузку.
- Расходы на обслуживание снижаются. FCF восстанавливается после пика капитальных расходов.
- Число акций продолжает снижаться. Баланс остаётся сильным.
Условия отказа
- Ставки маршрута China нормализуются быстрее ожиданий.
- Мировая мощность превышает спрос. Спрос в США снижается.
- Новые суда имеют низкую загрузку. Поставка задерживается или расходы превышают бюджет.
- Расходы на топливо, труд, экологию и сухой док растут быстрее топливных надбавок.
- Исключения из Jones Act расширяются. В 2026 году действует ограниченное временное исключение для части грузов. Оно не открывает весь каботаж.S8
09 / КОНСЕНСУС
Три независимых метода дали вывод «наблюдать».
Проверка альтернативных данных дала нейтральный результат. Мы отдельно проверили финансы, отрасль, оценку и нефинансовые данные. Затем мы сравнили факты, определения и даты. Мы не усредняли расхождения.
Финансовая проверка
Наблюдать
ROIC после пика является умеренным. Базовый DCF ниже рынка. Баланс сильный.
Отраслевая проверка
Наблюдать
Конкурентное преимущество существует. Прибыль маршрута China циклична. Новая мощность должна подтвердить доходность.
Консервативная оценка
Наблюдать
Независимый расчёт дал тот же вывод. Консервативный ROIC равен 10–12%.
Нефинансовая проверка
Нейтрально
Данные указывают на операционные инвестиции. Выборки не дают достаточный сигнал для решения.
Различие в расчётах: ROIC зависит от нормальной налоговой ставки и базы капитала. Основной годовой расчёт даёт среднее значение 13,3% за 2023–25. Консервативный расчёт даёт 10–12% на текущей базе капитала и при налоге 23%. Оба результата не подтверждают выдающуюся продуктивность.
10 / РЕШЕНИЕ
Данные, которые изменят вывод.
Используйте эти условия для повторного анализа. Они не являются торговыми уровнями или инструкцией.
Условия для «рассматривать»
- ROIC на всём капитале остаётся выше 12–15% после ввода флота и при слабом фрахтовом цикле.
- Новые суда имеют высокую загрузку. Ценовая премия и маржа сохраняются.
- FCF восстанавливается после 2028 года. Оценка даёт достаточный запас к базовому сценарию.
Условия для «избегать»
- Ценовая премия маршрута China снижается, а мощность растёт.
- Поставка судов задерживается или расходы превышают бюджет. Экономика рейса не улучшается.
- ROIC падает ниже стоимости капитала. Выкуп акций продолжает использовать денежные средства.
11 / ИСТОЧНИКИ
Источники можно проверить.
Мы сверили финансовые данные по документам SEC. Мы сверили рыночную цену по двум источникам котировок. Мы не использовали маркетинговые заявления как доказательство доходности.
S1
Matson 2025 Form 10‑K · SEC
Аудированная история, сегменты, конкуренты, флот, капитальные расходы и риски.
S2
Matson Q2 2026 Form 10‑Q · SEC
Баланс, акции, CCF, долг, денежные потоки, строительство судов и объёмы.
S3
Q2 2026 results & updated outlook
Обновлённый прогноз капитальных расходов, сухого дока и операционной прибыли.
S4
MATX historical price · Yahoo Japan
Цена на 02.10.2026 равна $231,11. Мы сверили её с Investing.com.
S4b
MATX historical data · Investing.com
Независимая проверка цены закрытия, максимума, минимума и объёма на 02.10.2026.
S5
New vessel construction milestones
Стоимость, 3 600 TEU, график 2027–28, назначение судов.
S6
Pasha Hawaii · service profile
Независимая проверка конкурентной ёмкости на Hawaii.
S7
TOTE Alaska · service profile
Независимая проверка частоты и предложения конкурента.
S8
CBP Jones Act waiver bulletin · 13.08.2026
Ограниченное временное исключение и условия применения.
S9
Freightos market update · 30.09.2026
Независимый рыночный фон транс‑тихоокеанских ставок.
S10
Matson 2026 proxy · SEC
Стимулы менеджмента и собственная методика ROIC.
S11
Matson 2025 Annual Report · PDF
Печатная версия годового отчёта для постраничной сверки.
S12
Matson · LinkedIn
Открытая страница компании и публичные профессиональные профили.
S13
Matson careers
Публичные вакансии компании и описание функций.
Методология и границы
- Дата информации: 04.10.2026. Последняя доступная отчётность — 10‑Q на 30.06.2026. Рыночная цена относится к закрытию 02.10.2026.
- ROIC, прокси Faustmann, TTM, EV/EBITDA, DCF и обратный DCF являются аналитическими расчётами. Matson не публикует их в таком виде. Текст содержит формулы и предположения.
- Мы не подтвердили определение Faustmann из задания как точную формулу из The Dao of Capital. Мы используем его только как прокси на основе балансового капитала.
- В основном расчёте ROIC операционная аренда не капитализирована. Мы не считаем ограниченный CCF обычной ликвидностью. DCF включает CCF только вместе с полным вычетом будущих расходов на суда.
- Решение прежде всего использует документы SEC и прямые отраслевые источники. Публичные профили и сообщения имеют низкий вес.
- Материал является исследовательской заметкой. Это не персональная рекомендация и не инструкция по сделке. Материал не учитывает портфель, налоговый статус и допустимый риск читателя.